海通证券发表研报称，相近4月，跟着宏不雅经济数据慢慢公布，上市公司一季报荟萃败露期行将到来，阛阓行将步入基本面考据期。宏不雅高频数据看，Q1经济运转沉稳，消耗、汽车及资源品中有结构亮点。工业企业利润看，举座增速降幅收窄但行业各异大，汽车、船舶等装备制造，有色发达较好。盈利一致预期看，年头以来全A预期基本抓平，非银、有色、部分科技及制造界限功绩预期上修。短期阛阓行情波动或增多，震憾时期可关注红利，爱重存在预期差的消耗医药，科技是中期维度干线。

　　海通证券不雅点如下：

　　4月是A股阛阓的遑急时刻节点，阛阓对基本面的关注度普及。在A股阛阓上，4月经常是功绩考据的遑急窗口期，这是因为1-3月基本面数据败露较少，阛阓经常受到战略或事件的影响，而4月之后基本面趋势慢慢天真，关注焦点也重回基本面。历史上A股4月行情走向受基本面影响较大：当基本面彰着改善时，阛阓延续升势，如13年；若基本面数据转弱，则短期行情或转向调遣，如19年。尽管当下败露一季报预报的公司数目仍然较少，但咱们大概不错从宏不雅高频数据、工业企业利润和分析师功绩预期三个维度启航，提前窥看一季报的痕迹，为投资者提供一定的参考。

　　从宏不雅高频数据看，Q1经济运转沉稳，消耗、汽车及资源品中有结构亮点。宏不雅高频数据为咱们提供了从上至下对一季报的情况进行预判的视角。举座来看，跟着旧年宏不雅战略基调转向以来，宏不雅经济出现回暖迹象，举例2月PMI为50.2%，较1月环比上升1.1个百分点，重回枯荣线以上；1-2月工业增多值累计同比为5.9%，高于wind一致预测的5.1%。但从价钱商量看，物价水平仍保管在低位盘桓，25年1-2月PPI累计同比为-2.2%，保管在低位负值运转。详细来看，一季度经济举座呈现量增价减的趋势，对应一季度企业盈利举座发达或相对平凡。

　　分结构来看，部分消耗界限、汽车、有色数据较为亮眼。消耗方面，奇迹消耗、战略补贴的商品发达相对较好。从奇迹消耗看，1-2月奇迹零卖额同比增长4.9%，其中餐饮收入为4.3%，较旧年12月的彰着普及；远距离出行消耗彰着回升，死心3/27，境内和海外航班数当周环比增长1.5%、1.5%，同比增速也有回升。从商品消耗看，受益于消耗补贴，家电、手机等受国补战略在各地延续落地影响，补贴商品发达较好，自年头补贴战略发布以来，死心3/18，宇宙已有超4千万消耗者肯求数码居品购新补贴，销售额达到669.5亿元。制造方面，汽车行业延续高景气，从坐蓐看，春节以来半钢胎开工率快速普及，死心24/03/29，汽车半钢胎开工率为83.0%，完全水平处于连年同期最高值；从销售端看，汽车批发和零卖销量的四周平均值出现季节性回升，3/23四周平均值同比分袂为9.6%、11.5%。资源品方面，一季度在环球地缘政事省略情味加大、以及好意思国生意战略的影响下，部分大批商品价钱出现彰着高涨，死心3/27，年头以来COMEX铜价涨幅达30.9%，COMEX金价钱高涨近15%，大批商品加价或提振关联板块功绩。

　　从工业企业利润看，增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造，有色发达较好。工业企业数据统计范围包括宇宙界限以上的通盘企业，同期仅针对工业企业，但咱们依然不错从中约莫了解国民经济中各行业企业的盈利情况，何况从上至下映射至上市公司。从举座看，25年1-2月规上工业企业利润累计同比增速为-0.3%，较24年全年的-3.3%跌幅收窄3个百分点，工业企业举座盈利确立相对沉稳。

　　从细分行业看，有色，以及汽车、船舶等装备制造是结构性亮点，利润增速较高且旯旮改善彰着，具体来看：上游资源类行业，举座利润当月同比跌幅有所扩大，但板块内分化较大，其中有色、化工行业增速旯旮改善，其中有色利润改善最为彰着，从旧年12月的-18.1%上升至25年1-2月的20.5%，化工利润增速则从旧年12月的-2.1%收窄至-1.5%；但玄色系发达相对一般，其中钢铁行业延续损失，煤炭开采和建材行业同比跌幅延续扩大。中游行业方面，举座1-2月利润同比增速为5%，较旧年12月旯旮下滑，板块里面盈利同样存在各异，中高端制造界限中汽车、船舶等运输勾引制造利润增速均由负转正，其中汽车制造利润增速为11.7%，船舶等运输装备制造同比高增93%，利润增速发达亮眼；但其他多半行业利润增速旯旮回落，其中电力热力利润增速回落幅度较大，由旧年12月的161.4%回落至13.5%，电气机械、电子勾引行业利润增速由正转负。下流行业方面，举座利润同比增速较旧年12月基本抓平，细分行业发达不同，其中纺服、饮料等行业增速均有回升，其中酒饮料茶行业利润增速由负转正至3.0%；但食物和医药行业利润增速回落。

　　从盈利一致预期看，非银、有色、部分科技及制造界限功绩预期上修。分析师一致预期是基于行业分析师对公司功绩的调研和分析得出的效力，这些预期蕴含了前瞻信息，具备一定的准确性和进取性。咱们不错通过不雅察近期功绩预期的变化，发掘正在被订价的积极身分，继而探知上市公司一季报的情况。值得堤防的是，分析师预期数据需要过程季节性的调遣，咱们把每个时点的预测数据减去该时点历史高估幅度，得到季调后的盈利预测数据。从举座看，尽管近一个月以来分析师对全A的功绩预期有所下修，但年头以来分析师对阛阓25年盈利预期旯旮基本抓平，变化幅度在-0.5个百分点，全A 25年功绩预期较为沉稳。

　　分行业看，通讯、电子等科技行业，非银、军工、有色、汽车等功绩预期上修。具体而言，本年以来，科技行业中通讯、电子的功绩上修幅度彰着，上修幅度分袂达4.3个百分点、1.5个百分点，这反应了Deepseek大模子取得的谮媚性进展之下，AI波浪加速发展，科技企业纷繁加大成本开支，阛阓预期将带动板块盈利智商改善；非银板块盈利的一致预期也彰着上调，上修幅度为8.1个百分点，确认一季度阛阓活跃度较高，肖似保费收入增长，阛阓预期非银功绩有望受提振；本年以来受环球地缘政事省略情味加大影响，军工、有色等板块功绩预期也有上调，上修幅度为3.1个百分点、0.9个百分点；汽车、家电功绩也旯旮上修，分袂为1.2个百分点、0.5个百分点，夸耀战略发力之下部分战略补贴界限预期有所改善。此外，地产、传媒、钢铁等行业分析师下修幅度较大，其中地产调遣幅度达到-30.6个百分点，传媒为-12.3个百分点、钢铁为-8.3个百分点。

　　春季行情已插阁下半场，后续阛阓震憾波动或增多。近期阛阓来回热度夸耀A股举座情谊有所降温，死心03/28，一谈A股成交额由本轮春季行情的高点2.2万亿元降至1.2万亿元，周换手率（年化）由507%回落至376%，对应到指数走势上逐步步入震憾。咱们在《有若干外资参与本轮中国钞票重估-20250308》中提议，本轮春季行情或已在后半程，接下来阛阓震憾波动或将增多。对比春季行情的时空端正，05年以来历次行情中全A指数平均最大涨幅23%、平均高涨42天，刻下本轮行情高涨时空已接近历史均值水平。

　　阛阓短期朝上动能或已削弱。第一，年头以来在Deepseek主题催化下，中国钞票重估叙事烽火阛阓情谊，但跟着功绩败露窗口期相近，阛阓关注焦点或重回基本面考据，科技短期或已插足催化的空窗期，近期科技来回热度也已彰着回落，举例计较机行业日成交额占比/解放流动市值占比夸口点11%彰着回落至刻下的4%。第二，本轮A股春季行情的开启也受到港股走强的提振，近期港股高涨受南向资金抓续流入推动，然而刻下南向资金流入动能已较为极致，死心25/03/28，南向资金改变30日净流入界限已升至彰着高于均值朝上两倍纪律差的位置，后续南向流入动能存在向均值回首的可能，增量资金若落潮港股或也有鬈曲，进而影响A股情谊，详见《港股订价权在谁手上？-20250322》。第三，参考历史，中好意思干系旯旮变化对阛阓情谊经常有较大影响，跟着4月2日特朗普对环球征收平等关税相近，阛阓对中好意思干系的敏锐度普及，后续需密切追踪特朗普对华生意战略、科技战略动态，关注中好意思干系狂放的进展。

　　中期跟着基本面回暖，阛阓将插足基本面驱动阶段。25年政府职责透露提议战略将进一步加力提效，25年预算赤字率升至4%傍边。战略加力下稳增长信号明确，跟着战略发力推动宏微不雅基本面慢慢确立，股市行情有望步入基本面驱动的新阶段。

　　战略发力下关注存在较大预期差的消耗医药。AI成见催化下短期科技、机械等关联板块投资关切热潮，永久行情需要基本面预期罢了支抓。相较之下，咱们合计刻下消耗医药等板块仍低估低配，或存在彰着预期差。25年两会将“淘气提振消耗”列为本年政府职责的要紧职责任务，3/16中共中央国务院印发《提振消耗专项行径决议》，细化部署了8方面30项要点任务，包括城乡住户增收促进行径、消耗智商保险支抓行径、奇迹消耗提质惠民行径、限制措施计帐优化行径等。

　　咱们合计，战略发力下消耗医药的基本面有望出现积极变化。当今从估值和建树角度看，消耗医药预期较低，死心25/03/28医药PE（TTM，下同）为31.3倍（处13年以来27.9%），食物饮料PE为21.1倍（19.1%）。从基金建树看，24Q4基金重仓股中医药行业抓仓占比相对沪深300超配比例为4.4个百分点、处于13年以来15%分位，食物饮料超配比例为-0.6个百分点、处9%分位。瞻望改日，跟着战略发力推动内需确立，消耗基本面有望慢慢企稳，板块估值或慢慢向核心回首。

　　阛阓震憾波动布景下，红利钞票或值得关注。从相对收益视角看，咱们在《近三年红利策略与历史的异同-20240114》等透露中提到，红利策略的逾额收益与阛阓行情具有彰着的负关联性，以三个月抓有期为例，自红利指数稀有据以来，阛阓在大涨、小涨、小跌、大跌时中证红利全收益得到正逾额收益德概率慢慢上升。而刻下春季行情已至后程，后续阛阓表里风险扰动或加大，在此布景下红利钞票得到逾额收益的胜率或普及。从完全收益视角看，在战略强化分成监管和低利率环境下，刻下红利钞票的股息率相较于国债利率的建树性价比抓续突显，死心25/3/26，中证红利指数股息率与10年期国债收益率差值处12年底以来从低到高99%分位。此外，跟着战略通常中永久资金加速入市，肖似连年来险资保费收入抓续增长，更追求完全收益的险资关于高股息类钞票的建树需求有望普及。

　　中期维度AI波浪引颈下产业周期朝上的科技是本轮行情干线。近期Deepseek大模子的谮媚性进展折射出中国科技改进的康健势头，在战略和时刻的双厚利好之下我国科技企业正在加速崛起之中。从战略端来看，25年两会政府职责透露明确指出“引发数字经济改进活力”，“抓续鼓动‘东谈主工智能+’行径”；从时刻端看，刻下科技产业正处在新一轮朝上大周期中，近期腾讯、阿里等科技企业纷繁加大对AI界限的成本开支，或为科技行业带来增长能源。在多重成心身分催化下，科技板块举座涨幅较为可不雅，春节以来东谈主工智能指数最大涨幅达45%，科技板块一度出现阶段性来回热渡过高的情况，短期行情演绎或已较为极致，阶段性休整在所不免。中期维度科技板块还是干线，尤其是领偶然刻上风的龙头企业正加速崛起中。从好意思股科技“七姐妹”崛起劝诫看，其遮蔽硬件勾引、软件奇迹、半导体、东谈主工智能、云计较等前沿科技界限，改日AI运用、半导体、高端制造等界限也有望败露中国科技“七姐妹”，详见《策略专题-中国科技“七姐妹”正待“出阁”-20250217》。

　　风险教唆：稳增长战略落地进程不足预期，国内经济确立不足预期。

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职守剪辑：韦子蓉

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